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　　《港湾商业观察》施子夫 王璐（金麒麟分析师）

　　2024年受需求疲弱以及高库存的影响下，白酒行业增速呈现了放缓态势，这也直接影响到像华致酒行（300755.SZ）这样的终端销售商。

　　而根据中金公司的研报观点，展望2025年，白酒行业供给增长有望放缓，需求或稳步复苏，逐步达成供需再平衡，全年或为前低后高的弱复苏走势。

　　华致酒行该如何应对行业阶段性压力？至少从三季报来看，可谓压力重重。

　　01

　　第三季度业绩大跌，净利润创新低

　　今年前三季度，华致酒行实现营业收入78.32亿元，同比下降5.10%；归母净利润1.68亿元，同比下降27.36%；扣非净利润1.49亿元，同比下降15.24%；经营活动产生的现金流量净额-3.93亿元，上年同期为3.89亿元；毛利率10.02%，同比下滑0.98个百分点。

　　截至三季度末，华致酒行总资产为68.88亿元，同比下滑5.01%；归属于上市公司股东的所有者权益为36.11亿元，同比下滑4.98%。

　　第三季度，公司实现营收18.89亿，同比下滑20.84%；归母净利润1267万，同比下滑84.17%；扣非净利润1186万，同比下滑64.64%。

　　各季度对比来看，华致酒行三季报可谓最差，尤其是营收和净利润下滑惨烈。第一季度，公司实现营收41.33亿，同比增长10.42%；归母净利润1.298亿，同比增长28.24%；扣非净利润1.277亿，同比增长28.25%。

　　第二季度，公司实现营收18.10亿，同比下滑14.77%；归母净利润2530万，同比下滑49.10%；扣非净利润986.5万，同比下滑77.15%。

　　此外，今年第一季度、第二季度和第三季度，华致酒行的毛利率分别为10.48%、10.55%和8.50%，净利率分别为3.30%、1.34%和0.65%。

　　与此同时，不仅仅是今年，更长时间来看，华致酒行的前三季度净利润表现也创下了多年来新低。

　　2018年三季度-2024年三季度，华致酒行实现营收分别为20.71亿、28.53亿、36.81亿、59.72亿、74.80亿、82.53亿和78.32亿；归母净利润分别为1.986亿、2.911亿、3.204亿、5.810亿、3.536亿、2.309亿和1.677亿；扣非净利润分别为1.886亿、2.675亿、2.675亿、5.643亿、3.412亿、1.763亿和1.495亿。

　　02

　　行业阶段性承压，券商下调盈利预测

　　天风证券指出，三季度白酒需求总体偏弱，收入端有所承压。三季度虽然中秋国庆等消费集中阶段，但终端反馈动销同比下滑，行业压力之下公司经营阶段性承压。

　　天风证券预计，第三季度公司归母净利率降幅相对较大主要系收到政府补贴减少影响，实际公司扣非归母净利率为0.63%（同比下降0.78个百分点）。三季度末公司预付款余额14.68亿元（同比-7.78%），预计公司预付款同比有所下降或与公司调节部分经销品牌的回款节奏有关。

　　华鑫证券认为，标品酒方面，五粮液销售与批价表现稳定，精品茅台表现亦较好，整体标品酒占比表现预计提升。行业下行周期受主线产品表现扰动较大，华致酒行加大促销力度促进定制酒销售，对毛利率造成一定影响；同时定制酒表现略有分化，部分产品表现较好，其他定制酒预计略承压。另外，自有品牌荷花与赖高淮保持较高盈利能力，整体消费承压致需求略疲软。

　　考虑白酒消费弱复苏背景，天风证券下调公司盈利预测，预计24-26年公司收入分别为92.93/97.61/106.92亿元（前值为109.84/121.51/134.35亿元），归母净利润分别为1.78/2.19/2.54亿元（前值为2.55/3.07/3.56亿元），对应PE分别为45.9/37.2/32.1X。政策催化下后续白酒需求有望复苏，公司经营有望受益需求复苏迎来拐点，维持“买入”评级。

　　华鑫证券也指出，华致酒行短期增长重点在于精品酒占比提升与规模效应释放带来盈利能力提升，长期看点在于：1，自有品牌运营能力成熟后形成的标准化推广模式并持续复用；2，门店转型成功后单店效益提高与品牌影响力持续提升。短期行业需求承压，根据三季报，略调整公司2024-2026年EPS为0.44/0.66/0.89（前值为0.59/0.73/0.92）元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，维持“买入”投资评级。

　　相较而言，国元证券则认为，一方面，华致酒行升级门店，修炼内功，有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，推进“华致名酒库”向“华致酒行”的升级战略，以连锁门店为载体，开创用酒新体验，提升门店单店销售。

　　另一方面，名酒厂合作关系稳固，有望逆势提升份额。挤压式增长时代，“以茅五泸为代表的名酒”的成长胜率进一步提升，作为“名酒厂金牌服务员”的华致酒行自然受益；同时，公司资金实力强，有望逆势提升在名酒厂的份额。此外，酒类运作经验丰富，精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒（荷花系列酒、赖高淮等），围绕“优质合伙人+精品酒”开展营销工作，在全国范围内广泛寻找优质合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利润。

　　03

　　存货三季报创新高，大手笔分红

　　外界对于华致酒行偏高的库存也有所担忧。

　　2020年三季度-2024年三季报，公司存货分别为17.47亿、24.25亿、25.24亿、28.91亿和34.63亿；合同负债分别为1.308亿、1.498亿、9495万、9404万和1.389亿；应收账款分别为1.995亿、1.970亿、3.405亿、3.942亿和1.905亿。截至三季度末，公司存货占总资产比例达50.28%。

　　一位华南白酒经销人士向《港湾商业观察》表示，华致酒行今年以来的业绩压力与行业走势一致，尤其是第二季度开始销售普遍承压。从目前来看，华致酒行的库存压力也显得相当巨大，公司当务之急需要抓紧去库存，显然第四季度和明年第一季度是重要窗口期，公司可能要大幅采取促销等方式进行销售，这反过来也将影响公司净利率及毛利率，然而，当行业普遍面临消费疲弱压力时，这也是没办法的办法。

　　即便业绩承压显著，但华致酒行仍通过大手笔分红来挽回投资者信心。

　　日前，华致酒行发布关于2024年前三季度利润分配预案的公告，拟向全体股东每10股派发现金红利8.09元（含税），预计派发现金红利3.3亿元（含税）。截至2024年9月30日，公司合并资产负债表未分配利润为23.05亿元，母公司未分配利润为9.91亿元。此次现金分红总额占母公司未分配利润33.34%。（港湾财经出品）